加密貨幣多空觀點：引導、交付、重複：代幣表現背後的隱藏驅動力

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Crypto Long & Short：指引、交付、再重複：代幣表現背後隱藏的驅動力在本週的 Crypto Long & Short Newsletter 中，Jordan Brewer 撰文探討代幣市場中缺失的一塊：機構級的投資人關係。接著，Martin Burgherr 剖析加密貨幣市場如何逐漸成熟，對機構而言變得更有效率、風險更低。重點摘要：歡迎來到我們的機構級電子報 Crypto Long & Short。本週內容： - Jordan Brewer 探討代幣市場中缺失的一塊：機構級的投資人關係。 - Martin Burgherr 剖析加密貨幣市場逐漸成熟，對機構而言變得更有效率、風險更低。 - 由 Francisco Rodrigues 整理機構應關注的頭條新聞。 - Collector Crypt：營收復甦遇上代幣重新估值，本週圖表分析。專家洞察指引、交付、再重複：代幣表現背後隱藏的驅動力作者：Jordan Brewer，Runa Digital Assets 投資分析師三月初，距離 Ranger Finance 共同創辦人 Fathur Rahman 在 Solana Breakpoint 主舞台亮相僅三個月、ICO 結束後僅兩個月，代幣持有者便迫使該協議清算其國庫。一個超額認購 14 倍的 ICO 為何能如此迅速地崩解？答案是：糟糕的投資人關係。機構級的投資人關係，仍是代幣市場中缺失的一塊。加密貨幣已在創投式的框架中運行多年，但協議如今正尋求公開市場投資人，以提供更持久的資本。投資人關係的關鍵環節之一，是定期舉行投資人電話會議，由管理層說明未來業績指引——Maple Finance 與 EtherFi 的團隊在這方面領先群倫。這些電話會議已具水準，但這只是起步，而風險極高。做得好，代幣估值會獲得回報；做得差，下行幅度將相當陡峭。提供業績指引是值得的（前提是你能超越它）研究顯示，前瞻性指引的價值不僅在於提供它，更在於其準確性。Bartov、Givoly 與 Hayn（2002）發現，持續達成或超越自家指引的公司，相較於做不到的公司，享有可量化的股價溢價。這種溢價會在「習慣性超越者」身上複利累積，意味著市場會越來越信任並獎勵那些能反覆交出成果的管理團隊。此外，超越指引是未來股價表現的領先指標，無論這種超越是真實的，還是來自盈餘或預期管理的結果。Skinner 與 Sloan（2002）也證明了反面情況：未達盈餘預期的成長股，會出現不對稱的大幅負面價格反應，遠超過正面驚喜所帶來的上行回報。指引準確度是管理層可信度的代理指標，而可信度則直接影響估值倍數。加密貨幣領域開始出現屬於自己的這種動能。2024 年 12 月，當 Maple 的 AUM 為 4.6 億美元、ARR 為 400 萬美元時，Maple 為 2025 年設定了 40 億美元 AUM 與 2,500 萬美元 ARR 的指引，後續更上調為 50 億美元 AUM 與 3,000 萬美元 ARR。Maple 確實交出成績單，在 10 月達成 50 億美元 AUM 與 30 日年化營收 2,800 萬美元（見下表）。這正是任何公開市場投資人都會認可並獎勵的「指引—交付」節奏。從 2024 年 12 月到 2025 年 6 月，SYRUP 代幣價格從 0.10 美元上漲至最高 0.60 美元，較 AAVE 等競爭對手高出 475%。 EtherFi 是這種動能的良好範例。在其 2026 年 3 月的代幣持有者電話會議上，團隊預期 2026 年全年客戶獲取成本將降低 55%，同時將廣告預算提高 420%，這意味著年增 11 倍的客戶成長。這正是能讓投資人據以檢驗的具體指引。然而，沒有交付的指引只是行銷。加密貨幣領域的投資人關係並非以儀表板作結，而是從那裡才開始。指引與當責是協議團隊可信度的核心，而正是可信度建立了公開市場投資人的信念。原則性觀點機構正在加密市場中將託管與執行分離作者：Martin Burgherr，Sygnum Bank 首席客戶長機構資金在加密市場中的流動方式，正悄然發生重大轉變。主要交易公司正越來越多地將資產持有地點與交易執行地點分開。這不僅是戰術性的調整，更象徵著數位資產市場結構更廣泛的演化。在加密貨幣機構化歷史的大部分時間裡，存在一個基本的架構假設：要取得流動性，就必須將資本留在交易所。歷史上，若想在鏈上選擇權交易所進行交易，或跨多個場所執行策略，你必須將擔保品電匯到每一家交易所並留存於該處。這種模式行得通——直到你開始計算它的代價。這個代價不僅是交易對手風險，雖然那也很重要。更是資本效率低下。每一塊作為保證金存放於交易所的美元，都閒置無為、無法產生收益，也無法重新部署。對一個管理數億美元部位的機構交易部門而言，機會成本極其龐大——而在升息環境下，這越來越難以合理化。基礎設施正在跟上託管與執行的分離並非紙上談兵。包括 Wintermute 與 Nomura 的數位資產部門 Laser Digital 在內的公司，早已以此模式運作，將擔保品存於受監管的銀行託管中，同時保有對交易所流動性的完整存取權限。BlackRock 的 BUIDL 代幣化貨幣市場基金，目前 AUM 約 25 億美元，現已被接受為場外擔保品。這套基礎設施並非由新創公司建造，而是由打算使用它的機構親自打造。當擔保品移入受監管託管後，它便能以不同形式存在。美國國債或代幣化貨幣市場基金份額，可作為交易擔保品的同時賺取收益。擔保品不再只是躺在保險庫裡——它在支撐交易活動的同時保持生產性。過去閒置不動的資本，如今能夠產生報酬，降低維持交易部位的有效成本。這並非邊際性的效率提升，而是從根本上改變了經營機構級加密交易業務的經濟模型。成熟中的市場結構加密貨幣正開始遵循一個熟悉的模式。傳統金融早已解決這個問題——股票在交易所交易，資產透過託管機構結算。這兩項功能存在於不同的場所，由不同的實體治理。正是這種分離，才使得機構能夠大規模參與。根據 EY-Parthenon 2026 年機構投資人調查，73% 的機構投資人計畫在今年提高數位資產配置，受訪者對交易對手風險的篩選也愈加嚴格。基礎設施正在擴展以迎接他們。這場遷徙已然展開。本週頭條本週頭條凸顯出，雖然傳統金融與加密產業之間的橋梁持續擴展，但智能合約漏洞造成的破壞正衝擊市場。 - 美國軍方運行 Bitcoin 節點，視加密貨幣為對抗中國的「力量投射」工具：美國印太司令部司令 Samuel Paparo 上將告訴國會，INDOPACOM 正在 Bitcoin 網路上運行一個實時節點以進行網路安全測試，並將該協議視為美國對中國進行力量投射的工具。 - Aave 已募得用於彌補 Kelp DAO 漏洞所致呆帳所需 2 億美元中的近 80%：DeFi United 復原計畫已籌集 2 億美元中的約 1.6 億美元，用於為 rsETH 重新注資並消除呆帳，其中 Mantle 與 Aave DAO 提供了 55,000 ETH（約 1.27 億美元）。 - 逾 100 家加密公司敦促參議院推動美國市場結構法案：包括 Coinbase、Ripple、Kraken、Andreessen Horowitz 與 Paradigm 在內的聯盟，致函參議院銀行委員會，要求對 Clarity Act 進行審議，警告若無聯邦層級的加密貨幣框架，投資與就業機會將外流至已具備此框架的司法管轄區，例如歐盟。 - JPMorgan 表示，持續存在的安全漏洞抑制了 DeFi 對機構的吸引力：華爾街最大銀行告訴客戶，反覆發生的跨鏈橋與基礎設施漏洞——以 KelpDAO 攻擊在數日內抹去約 200 億美元 TVL 為首——加上以 ETH 計價的成長停滯，正將資金推向 Tether 的 USDT，並讓機構繼續觀望。 - 歐盟迄今對俄羅斯規模最大的措施，包含升級對加密貨幣規避制裁的打擊：布魯塞爾的第 20 套制裁方案，對所有設於俄羅斯的加密服務提供商與 DeFi 平台實施部門性禁令，禁止涉及數位盧布與 RUBx 穩定幣的交易，並指定吉爾吉斯交易所 TengriCoin——這是首次有第三國 VASP 因協助 Garantex–Grinex–A7A5 規避網路而遭制裁。本週圖表 Collector Crypt：營收復甦遇上代幣重新估值在 2025 年 9 月達到高峰後，Collector Crypt 的週營收急遽回落，自 3 月以來緩步回升至每週約 100 萬美元——而 CEO 以營收為資金來源的代幣回購計畫，在整個復甦期間為 CARDS 提供了機械式的買盤支撐。近期的價格飆升隨後因 4 月 24 日社群更新中宣稱第一季營收達 1.469 億美元、獲利 860 萬美元而獲得加倍助推，不過該代幣仍較歷史高點低 73%。收聽。閱讀。觀看。互動。 - 收聽：你聽說了嗎？Consensus Miami 正越來越熱絡。新增講者包括：美國參議員 Kirsten Gillibrand、美國參議員 Ashley Moody，以及 World Liberty Financial 共同創辦人 Donald Trump Jr.。今日購票享 8 折優惠！ - 閱讀：在 Crypto for Advisors 中，First Digital 的 Vincent Chok 剖析「agentic finance」的興起，#AI 代理正從提供建議邁向直接執行金融交易。 - 觀看：CoinDesk 的 Public Keys 自 NYSE 現場直播，主持人 Jennifer Sanasie。Securitize 總裁 Brett W. Redfearn 加入討論鏈上 300 億美元的代幣化資產；NYSE 的 Michael Reinking 提供數位資產宏觀展望；AVAX One CEO Jolie Kahn 則說明圍繞 Avalanche 的國庫策略。 - 互動：David LaValle 將在 6 月於 Nashville 舉行的 ICI Conference 發表演說。讓我們在現場相見！想了解更多？請從 coindesk.com 接收最新加密新聞，並從 coindesk.com/institutions 取得市場更新。註：本專欄所表達的觀點為作者個人意見，不必然反映 CoinDesk, Inc.、CoinDesk Indices 或其所有人及關聯公司的立場。

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原始資訊

ID：17d663fc6c

來源：CoinDesk

發佈：2026-04-29 13:59:55

分類：一般 · 導出分類 neutral

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