Arca 投資長警告 Strategy 的 Bitcoin 押注已「失控」

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信任的理由我們的新聞如何產生嚴格的編輯方針，著重於準確性、相關性與公正性廣告免責聲明 Morbi pretium leo et nisl aliquam mollis. Quisque arcu lorem, ultricies quis pellentesque nec, ullamcorper eu odio. Arca 投資長 Jeff Dorman 警告，Strategy 重壓 Bitcoin 的資產負債表已進入更危險的階段，他指出該公司、Bitcoin 持有者以及其特別股股東現在都被鎖在一個棘手的資本結構權衡之中。在 5 月 28 日於 X 上的貼文中，Dorman 表示他「不在 Saylor 的核心圈子裡」，但他認為 MSTR 的故事已經「失控到」公司近期的舉動越來越難與一個穩定的長期融資計畫相吻合。他的核心擔憂並不只是 Strategy 對 Bitcoin 的曝險，而是特別股權義務的層層堆疊、現金管理決策，以及若市場狀況惡化最終可能被迫出售 BTC 的壓力。 Arca 投資長警告 MSTR 面臨 Bitcoin 緊縮危機 Dorman 表示，Strategy 原本可以在其初始 Bitcoin 累積策略成為公司身分認同的主導部分之後放慢腳步，從而避免目前大部分的緊張局面。「MSTR 原本可以在開始大量發行數十億美元的特別股之前先按兵不動，」他寫道，並補充說這樣的路徑「會讓 MSTR 顯得無聊」，但會更穩定。相反，Dorman 認為，公司推進特別股的做法似乎建立在一個激進的假設之上，即 Bitcoin 即將大幅上漲。「推進這些特別股是基於他顯然認為 BTC 即將暴漲——不確定他看到了什麼才會這樣想，」Dorman 寫道，並指出可能的解釋包括四年週期或資金流入。「但那是承擔這種錯誤估算風險、把資產負債表搞得這麼糟的唯一理由——他一定認為 BTC 即將起飛，他可以輕鬆用未來的 BTC 出售來支付特別股股息。」 Dorman 指出，一旦 Bitcoin 開始下跌，問題就變得更加尖銳。他表示，市場變得緊張是因為 Strategy 約 150 億美元的特別股每年帶有約 15 億美元的股息。對此，Dorman 表示公司透過發行股票籌集了 20 億美元現金，他將此舉描述為一種降低近期違約疑慮並買到「將近 2 年運作空間」以支付股息的方法。 Dorman 稱這次現金籌資是「聰明之舉」，但表示後續決定將這個緩衝資金用於回購 2029 年到期債券則令人費解。「但接著不知為何，他決定拿那筆現金緩衝去回購 2029 年到期的債券，而不是用來支付年度股息，」他寫道。「對一家有現金流問題的公司來說，這是一個令人困惑的決定。為什麼要用你僅有的現金去清償 0% 票息的債務？」 Dorman 承認，債券回購可能略有增值效果，因為它是以折價進行的。儘管如此，他的重點是該公司似乎將稀少的流動性花在長期、零票息的債務上，而其特別股股息負擔仍是更迫在眉睫的束縛。 Dorman 也保留了 Strategy 執行董事長 Michael Saylor 心中另有資本市場操作的可能性。「唯一的多頭論點是，低估 Saylor 在資本市場上的詭計多年來一直是輸家的立場。也許有計畫？」他寫道。 Dorman 表示，一種可能性是公司可以用新的更長期可轉債來再融資現有的可轉債，不過他指出 Saylor 已「發誓不再碰可轉債」，這使得在他看來這種結果可能性較低。另一種可能性是出售 Bitcoin 來支付特別股股息，但 Dorman 認為如果這發生在市場更劇烈下跌期間，對 MSTR 和 BTC 來說都可能是負面結果。當一位 X 用戶問到出路是什麼時，Dorman 給出了兩個基本情境。「賣出 BTC 來支付特別股——對 MSTR 不利、對 BTC 不利、對 STRC 有利，」他寫道。「停止支付特別股的股息——對 BTC 有利、對 MSTR 有利、對 STRC 不利。基本上這就是目前唯一的答案。」在另一位用戶詢問其公司是否有看空部位後，Dorman 也表示他和 Arca 都沒有放空 MSTR。他的結論很嚴峻：這是 MSTR、Bitcoin 和特別股持有者第一次「真正陷入困境」。在 Dorman 看來，接下來幾個月可能會被迫在保留流動性、保護 Bitcoin 曝險和保全特別股股東之間做出選擇，而這樣的選擇可能會讓至少一個利害關係人群體承受嚴重痛苦。截至發稿時，BTC 報 73,408 美元。

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來源：NewsBTC

發佈：2026-05-29 07:30:47

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