中国経済は好調だが、株式市場は20年間回復していない

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上海総合指数は金曜、4,113ポイント近辺で取引を終えた。これは2007年のピークを依然として約33%下回る水準であり、中国の名目生産高が同じ20年間で約7倍に拡大したこととは対照的である。米国のベンチマーク指数は同期間に600%を超えるトータルリターンを記録しており、中国の実体経済と上場企業が享受する株価との間に構造的な乖離があることを露呈している。中国：好調な経済と停滞する指数国家統計局によると、中国は2025年に過去最高の1.19兆ドルの貿易黒字を計上し、2026年第1四半期にはGDPが5%成長した。また、日本を抜いて世界最大の自動車輸出国となり、世界の製造業における優位性を維持している。しかし、上場企業はその生産基盤を株主価値の増大へと結びつけられていない。最終家計消費はGDPの53%にとどまり、米国の約68%と比較して低く、株価指数を押し上げる企業収益の伸びを抑制している。個人投資家の資金フローと凍結された家計資産中国本土の取引所では、個人投資家が日次売買高の約90%を占めており、米国の約20%とは対照的である。この機関投資家層の薄さが、安定した資本形成ではなく政策シグナルに反応した急激な方向転換を招いており、中国株式市場の低迷期には一部の資金がBitcoin (BTC) へと流出している。不動産問題も重荷となっている。北京が2020年に導入した「三道紅線（Three Red Lines）」政策はEvergrandeの破綻を引き起こし、実質ベースの住宅価格を2005年の水準まで押し戻した。家計資産の約70%が不動産に固定されている中、より多くの中国の貯蓄者が高級不動産の価格を見直し、現金を保有するようになっている。 AIラリーの短命化 AIサイクルは、ここ数年で初めての独立した触媒となった。2025年初頭のDeepSeekによるR1のリリースは、テック市場の時価総額を約1.3兆ドル押し上げたが、その後、中国証券監督管理委員会（CSRC）が上場企業およびETF運用会社に対し、20営業日以内にAI関連収益を開示するよう求めた。その後、DeepSeekは2026年4月にHuawei Ascendプロセッサを搭載した1.6兆パラメータのV4モデルを発表し、その影響は暗号資産マイナーやNvidiaにも波及した。市場の反応は限定的だった。CSRCは今週、クロスボーダー取引を巡りTiger、Futu、Longbridgeといった証券会社に対して措置を講じたほか、中国では長年、個人による暗号資産へのアクセスが禁止されている。 Goldman Sachsは、不動産市場が底を打つまでに住宅価格がさらに10%下落すると予測しており、家計のバランスシートは2027年まで凍結状態が続くと示唆している。地方政府の債務も約18.9兆ドルまで膨れ上がっており、北京による追加刺激策の余地を制限している。この状況が好転しない限り、中国経済と株価ベンチマークとの乖離は今後も続くと見られる。

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