CryptoQuantが警告するベアマーケットの到来：Bitcoinのポジション構造が崩壊しつつあり、巨大クジラは手を引き、買い手は大量に減持

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CryptoQuantの最新オンチェーンデータによると、1,000～10,000枚のBitcoinを保有するクジラアカウントの年間増加率がマイナスに転じ、ETFや企業の保有を中心とするドルフィン層の増加ペースも明らかに鈍化しており、両者を合わせるとBitcoin市場の「構造的買い支え」を意味する。（前回までのあらすじ：Bitcoinが9万ドルの大台を割り込む中、クジラはこっそり買い集めている？）（背景補足：CryptoQuant：Bitcoinは8.7万ドルの「ブル・ベア分岐点」を守らねばならず、7.4万ドルが崩壊回避の最終防衛線） CryptoQuantは木曜日に最新レポートを発表し、Bitcoinのクジラとドルフィン層のポジション構造が同時に弱まっており、年間増加率データは2022年のベアマーケット以来最も激しい収縮を示していると指摘した。オンチェーン分析機関がCryptoQuantのデータに基づいて分析したところ、1,000～10,000枚のBitcoinを保有するクジラアカウントの年間残高増加率は今年中にプラスからマイナスへ転じており、本年最速の収縮ペースとなっている。月次の増加率は2月以降横ばいが続いており、Bitcoinが「蓄積期」から軽度の「分配期」へ移行していることを示している。一方、100～1,000枚のBitcoinを保有する「ドルフィン」層は、主にBitcoin ETFファンドマネージャーや企業の財務部門で構成されており、年間増加率は依然プラスではあるものの、増加ペースは明らかに減速している。ドルフィンの月次残高増加率は2025年9月以降、連続して切り下がる高値を記録しており、現在はゼロ成長に近づいている。 CryptoQuantは、この2つの層が歴史的に同時に増加鈍化局面に入ると、その後は通常「持続的な価格の弱含み」が訪れると指摘している。なぜなら、これらは共にBitcoin市場の構造的需要の支えを構成しているからだ。注目すべきは、Bitcoinの長期保有者（6ヶ月超保有）の供給量が1,580万枚という新高値に達したことだが、CryptoQuantはこれが保有して売らないストックの状態を意味するに過ぎず、新たな買いが流入したわけではないと強調している。実際にはこれは「新規投資家の参入がない」という空洞化のシグナルである。 HashKey Groupのリサーチャー、Tim SunはCoinTelegraphに対し、Bitcoinは10月の高値から下落して以来、「未実現損失状態にある供給比率は一時50%近くに達し、2022年のベアマーケット底値以来の最高水準となった」と述べた。オンチェーンの実現価格から推算すると、絶対的な底値ゾーンは4万～4.5万ドルの間に位置する可能性がある。ただしSunは、米国とイランの情勢がさらにエスカレートせず、Fedも追加利上げを行わないという前提のもとでは、Bitcoinの「より現実的な底値ゾーン」は5.5万～6万ドル前後に落ち着くだろうと考えている。アナリストのDarkfostは木曜日、Xプラットフォーム上で、現在のレンジ相場の市場環境は投資家にとって依然対応が難しく、「BTCがレンジ上限に近づくたびに楽観ムードが湧き上がるが、価格が下限に近づくと悲観ムードが急速に戻ってくる」と指摘した。彼はさらに、現在の約7.37万ドルの価格水準では、Bitcoinの供給のうち約40%がより高い価格帯で購入されたものであり、現在も含み損ポジションの状態にあると補足している。 Bitcoinの保有構造が弱まることで伝わるシグナルは複雑ではない：クジラはもはや積極的に買い増しせず、ドルフィンの増加ペースは減速し、長期供給は史上最高値を更新しているがそれは「古い資金は売らず、新しい資金は買わない」ことを意味する。この組み合わせは2022年のベアマーケット期間中に明確に価格下落と対応していた。ただし2022年と異なる点は、今回のBitcoinの構造的需要は「個人による囤積」から「ETFの受動的買い入れ＋企業財務の資産配分」へとシフトしていることだ。CryptoQuantのドルフィン層の定義は、まさにこの新たな勢力をカバーしている。ETFへの資金流入が減速すれば、ドルフィンのポジション増加も自然と鈍化する。これは単なる市場センチメントの問題ではなく、構造的買い支えのエンジンのギアチェンジである。台湾の投資家にとっては、現在約7つの主要保有層が同時に減速しているシグナルに注目する価値がある。もしあなたが積立投資でBitcoinを蓄積しているなら、現在のレンジ相場はまさに規律が試される時であり、Darkfostが形容する「上限で楽観、下限で悲観」という心理ループこそが、積立戦略が克服すべき人間の弱点である。

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