AAVE が打撃を受ける中、逆行して 13 億ドルを集めた Spark は何が正しかったのか？

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著者：Jae、PANews Aave が100億ドル規模の撤退に見舞われる中、Spark がその莫大な流動性を受け止めた。 Kelp DAO と LayerZero のクロスチェーン脆弱性に端を発したオンチェーンの惨事は、DeFi 貸出市場を二つの世界に分断した。「毒性」資産である rsETH が Aave に流入し、約2億ドルの不良債権が発生。ネットワーク全体の流動性は枯渇し、100億ドルの資金が逃げ出した。しかし、こうした混乱の最中、別の貸出プロトコルの巨人である Spark が脚光を浴びることとなった。TVL（預かり資産総額）は13億ドル急増し、ETH の預金金利は一時130%に達し、クジラ（大口投資家）が資産を移転させるための安全な避難先となった。ブラックスワンの発生により、DeFi の鉄の玉座に座るべき者が再定義された。 Aave での取り付け騒ぎで血の海、Spark は13億ドルの資金を吸収 rsETH のクロスチェーンブリッジが突破されたことで、Aave の貸出市場全体が停止状態に追い込まれた。ハッカーは不正に鋳造した rsETH を Aave に担保として預け入れ、大量の WETH を借り入れることでクリーンな資産を抜き取り、不良債権の山を残した。パニックはウイルスのように急速に拡大した。わずか3日半で Aave からは151億ドルが流出し、総預金額は485億ドルから307億ドルへと減少。資金の約3分の1が逃げ出した。複数のチェーンで WETH の利用率は100%に達し、預金者は引き出しができず、清算人は借りる資金がない状態となった。最も注目を集めたのは孫宇晨（Justin Sun）の動きで、彼は迅速に Aave から65,584枚の ETH（約1.54億ドル相当）を引き出した。この「逃げ得」とも言える行動は、市場に群集心理を形成した。投資家にとって、年利の高さよりも、元本が引き出せないというパニックの方がはるかに大きな懸念材料となったからだ。 Aave がハッカーの流動性出口となる一方で、Spark はユーザーの避難出口となった。 Spark の TVL は減少するどころか13億ドル増加し、総規模は47.4億ドルに達した。この資金は、市場が真の価値を認めた証である。大量の貸出需要が Spark に流入し、流動性が極めて不足したことで、Spark 上の ETH 預金金利は驚異的な急騰を見せ、一時年利130%に達した。これは安全資産に対する極めて高いプレミアムを直接的に反映している。 Spark がこの需要を受け止められたのは、その独自のエコシステム構造によるものだ。Aave とは異なり、Spark は Sky エコシステムの貸出エンジンであり、巨大な USDS 準備金を背景に持っている。Sky の流動性の前哨基地として、Spark は外部からの預金に依存するだけでなく、Sky の与信枠を通じて直接ステーブルコインの供給を受けることができる。この「中央銀行級」の流動性の裏付けが、市場の激震時においても引き出しチャネルを常に維持することを可能にした。 TVL の虚栄心を捨て、Spark は逆行して rsETH を上場廃止 Spark が rsETH の大惨事を回避できたのは、3ヶ月前に行った逆行的な決断によるものだ。同じ日でも運命は分かれた。1月29日、二つの大手貸出プラットフォームは、リキッド・リステーキング・トークン（LRT）の取り扱いにおいて正反対の論理をとった。 Aave は攻勢を強めた。プロトコルは rsETH E-Mode を正式に開始し、ユーザーが93%という高い担保率（LTV）でレバレッジをかけて借り入れることを許可した。Aave の狙いは、10億ドル規模の rsETH 流入を呼び込み、WETH の利用率を回復させ、TVL と収益を押し上げることだった。 Spark は慎重に撤退した。プロトコルはガバナンス操作である Spell を通じて rsETH の新規供給を完全に停止し、資産リストから段階的に削除した。 Spark のこの動きは、当時 ETH の循環レバレッジを利用するユーザーから強い不満を買った。彼

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