「99%のアルトコインはいずれゼロになる」Arthur Hayes：法整備では仮想通貨業界を救えない、流動性こそが王道

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Arthur Hayes が法案による暗号資産への実質的な貢献に疑問を呈するマイアミで開催された Consensus Miami 2026 大会において、暗号通貨業界は米国市場構造の法制化における突破口に沸き立っている。しかし、BitMEX 共同創業者であり Maelstrom の CIO である Arthur Hayes は、CoinDesk Live での講演でこの熱狂に冷や水を浴びせた。彼は、『CLARITY 法案』が Bitcoin や真の暗号資産にとって実質的な助けにはならないと明確に指摘した。この法案は本質的に、中央集権的な企業を所有する権力層のために設計されたものだ。中央集権的な企業を経営する者にとって、ビジネスを守るために Regulatory Moat（規制の堀）を求めることは論理的であり、これこそが企業が政治家にロビー活動を行い、法規制の支持を取り付ける主な理由である。しかし、分散型の視点から見れば、法規制の範囲を画定したところで Bitcoin の価値提案は変わらない。彼は、Bitcoin が価値を持つ主な理由は、それが従来の銀行システムの外側に存在し、独立した効用を備えているからだと強調した。これにより、Bitcoin は規制の圧力下にあっても 82,000 ドル前後の高値を維持し、ゼロになる運命を回避できている。 Bitcoin の価値の核心を解明、法定通貨の流動性こそが唯一の駆動力暗号通貨の価格変動について、Arthur Hayes は一つのミニマルな理論体系を提示した。彼は、Bitcoin の価値提案に影響を与える唯一の要因は Fiat Money（法定通貨）の流動性であり、具体的には法定通貨の供給量の増加であると考えている。彼は大会の会場で聴衆に核心的な問いを投げかけた。「市場には現在どれだけの法定通貨が存在するのか？将来どれだけ増加するのか？その成長スピードはどれほどか？」 Hayes の観察によれば、Bitcoin と法定通貨の増刷規模は高い正の相関関係にある。彼は過去数代の米国政府の金融政策を振り返り、2008 年の金融危機における銀行への救済措置と、その後の大規模な増刷が Bitcoin が飛躍するきっかけになったと指摘した。最近では COVID 禍の刺激策、Joe Biden が推進した New Green Deal、そしてロシア・ウクライナ紛争による世界経済の変局などが、Bitcoin や金（ゴールド）などの実物資産の価値を大幅に押し上げた。これらの資産は規制システムの制限を回避するツールとして、いかなる規制体制にも属さないことに価値の源泉がある。Fed（連邦準備制度理事会）のバランスシートが 7 兆ドル近くまで拡大した際、Bitcoin 価格は爆発的に成長した。これは価格を決定する鍵が流動性にあり、政治的な手段は無関係であることを証明している。『CLARITY 法案』の進捗は停滞、規制枠組みは中央集権企業の「堀」となるか現在上院で膠着状態にある『CLARITY 法案』は、トークンが SEC（証券取引委員会）と CFTC（商品先物取引委員会）のどちらの管轄に属するかを明確にし、連邦レベルのデジタル資産枠組みを構築することを目的としている。支持者は、これが長年続いた「法執行による規制」の混乱を終わらせ、取引所、発行体、投資家に明確なゲームルールを提供すると考えている。しかし、Arthur Hayes は、政治的妥協を通じて得られるこのような明確さは、往々にして銀行、大手取引所、およびコンプライアンスを遵守する仲介機関を優遇するものだと警告する。DeFi（分散型金融）の開発チーム、非カストディアル開発者、あるいは海外を優先する暗号プロジェクトにとっては、こうした法規制はむしろ厳しい足かせとなり得る。法案の現在の争点は、ステーブルコインの還元（リワード）の価格設定に集中している。最新の妥協案によると、上院は銀行式の預金利息還元を禁止し、決済、送金、またはプラットフォーム利用に関連する活動の報酬のみを許可する意向である。従来の銀行が、高利回りのステーブルコインが預金を吸い上げることを懸念しているため、この妥協は法案の進捗にとって極めて重要である。『CLARITY 法案』は 2025 年 7 月に下院で超党派の支持を得て可決されたものの、上院では依然として 60 票の壁、委員会審査、および下院版との調整という課題に直面している。審議が 2026 年の選挙サイクル

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